Les chefs d’entreprises, les entrepreneurs et/ou les actionnaires me posent souvent des questions vis-à-vis des différentes méthodes d’évaluation utilisées par les banquiers d’affaires. Et surtout ils me demandent, s’il ne serait pas plus simple de ne retenir que la méthode des multiples afin d’obtenir une estimation rapide de la valeur de leur société.
Soyons réaliste, nous aimons tous les raccourcis. Et moi le premier… Mais lorsqu’il s’agit de vendre, d’acheter ou d’investir dans une entreprise, il vaut mieux éviter les raccourcis et prendre le temps de comprendre la notion de valeur propre à chaque entreprise.
Pour les acheteurs / vendeurs d’entreprises, les multiples ne sont qu’un raccourcis simplificateur pour discuter du prix. Cependant, personnellement je n’achèterais ou vendrais jamais une entreprise en me basant simplement sur les multiples, et je vais vous illustrer ce point par un exemple simple :
A titre d’example, considérons deux entreprises A et B fabriquant et vendant les mêmes produits. Chacune de ces sociétés est à vendre par un actionnaire unique, voulant partir à la retraite. Assumons aussi qu’il n’y a pas de dette (remarquez le nombre d’hypothèse à justifier avant de discuter des performances de ces entreprises… cela doit vous permettre de mieux relativiser un multiple moyen basé sur un échantillon d’entreprises ayant des caractéristiques tellement différentes…).
Données financières de ces deux entreprises :
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Company A
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Company B
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Revenues
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€25,000,000
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€25,000,000
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EBIT
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€5,000,000
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€5,000,000
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EBITDA
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€4,000,000
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€4,000,000
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Créances clients
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€2,000,000
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€1,500,000
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Stocks
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€1,500,000
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€1,000,000
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Dettes fournisseurs
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€1,000,000
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€500,000
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Actifs net
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€12,000,000
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€8,000,000
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Toute chose égale par ailleurs, quelle entreprise vaut le plus ?
Un multiple de valorisation appliqué à l’EBIT ou l’EBITDA donne la même valeur d’entreprise, alors que la société A possède une valeur d’actif net comptable supérieure de 50% à la société B.
Est-ce important pour un acheteur ou un vendeur ?
Si l’acheteur, est un financier utilisant un effet de levier, alors la société A est plus précieuse que la société B, puisqu’à valorisation égale par les multiples, il aura besoin de moins investir d’argent, et donc en théorie il pourra payer plus cher afin d’acheter l’entreprise A.
Toutefois, si l’acquéreur est un acheteur se basant sur la méthode des cash-flows, alors la société B sera plus attrayante que la société A, en raison de sa capacité à générer le même bénéfice que la société A avec un rendement bien plus important sur le capital investi. Ainsi un acheteur se basant sur les free-cash-flows des deux sociétés sera en mesure de payer plus pour la société B que pour la A.
Imaginez une variable supplémentaire à cette analyse : la société B génère la même rentabilité que la société A, mais avec un CA inférieur de 25%. En utilisant un multiple de résultat, ces deux sociétés ont la même valeur, mais selon vous, est ce qu’un acheteur potentiel paiera le même prix pour les deux sociétés ?
Je pense que cela est donc clair pour tous, que dans le monde réel, la méthode des multiples ne doit pas être le moyen unique de valoriser une entreprise.
Bien sur, nous savons tous que certaines industries traditionnelles ont depuis longtemps établi des lignes directrices vis-à-vis des multiples d’acquisitions (restaurant, bar, hôtel, concessionnaire automobiles …), mais ces multiples varient toujours (on parle d’ailleurs de multiple moyen/médian), et pour de bonnes raisons !
Souvenez vous que les multiples sont utilisés pour approximer la valeur d’une entreprise, mais pas pour déterminer sa valeur intrinsèque. Utilisés incorrectement, ces multiples peuvent produire des résultats dangereux pour les acheteurs et vendeurs.
Si vous envisagez une opération de corporate finance aujourd’hui, voudriez-vous baser votre décision, vis-à-vis du prix à payer à l’automne 2011, sur des multiples historiques prenant en compte principalement les opérations durant la crise de 2008/2009 ?
Weissknight Corporate Finance fut fondé avec un focus sur l’évaluation d’entreprise. Grâce à nos services d’évaluation, nous aidons les chefs d’entreprises, les entrepreneurs et investisseurs, à prendre des décisions stratégiques en toute connaissance de cause. Nous vous invitons à bénéficier de notre expérience et de notre unique focus en Europe: contact@weissknight.com
